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原油期貨上市滿“周歲” 破解產業避險難題

 

原文來源:中國證券報 記者:張利靜

    對國內眾多能源企業而言,近幾年伴隨原油價格大幅波動,可謂一直在“過山車”的心境中度過。2018年3月26日,上海原油期貨的推出,從格局上改變了上述現貨企業經營者的經營思路。

    迄今,上海原油期貨運行滿一周年,其功能在企業應用探索中得以良好發揮,也為期市國際化提供了可借鑒的經驗。市場人士認為,這標志著該品種已正式走出“嬰兒期”,逐漸走向成熟階段。

企業三大避險難題得到解決

    2018年3月26日原油期貨上市以來,整體運行情況良好,與國際市場價格相關性較好,尤其是成交量在半年不到的時間里躍居全球第三,市場潛力可見一斑。

     服務實體經濟是國內期貨市場發展與對外開放的重要主旨。原油期貨處于石油產業鏈上游,其推出和發展對整個產業鏈影響深遠。據了解,在石油貿易市場,目前定價仍主要以布倫特原油期貨和WTI原油期貨為基準。上海原油期貨運行一周年以來,企業人士深刻地感受到在中國原油期貨推動之下,產融結合對于應對跨境避險難題、推動企業創新升級的重要作用。

    中化石油作為能源產業公司,過去一年中持續探索利用上海原油期貨合約進一步豐富計價手段、分散經營風險、輔助提升業績。據介紹,該公司全年原油和成品油經營總量超過1億噸,擁有較強的境外石油資源獲取能力,年原油長約量超7000萬噸。該企業相關負責人表示,通過探索參與原油期貨,公司長期面臨的三大避險問題得到了解決。

    首先,原油進口企業所面臨的在途價格風險。由于主要產油國普遍同我國存在較大的地理間隔,從裝港到卸港通常需要1-2個月時間,在這期間,原油價格波動影響進口企業經營業績。中化石油有關負責人表示,此前原油進口企業通常挑選境外期紙貨市場中流動性較好的合約進行套期保值操作,但由于境外合約品質和亞洲時段流動性不足等問題所造成的基差時常存在,可能會影響套保效果;在上海原油期貨合約推出后,由于亞洲時段流動性充裕且合約基于中質含硫原油設計等特點,給予原油進口企業在選用套保方案時更多選擇,有效提升企業規避在途價格風險手段。

    其次,國際原油貿易結算貨幣及境外期貨市場均以美元計價,原油進口企業在購銷兩端存在匯兌風險。上述負責人指出,人民幣計價的上海原油期貨推出后亦可有效規避匯率因素影響。

    再次,進口企業可以通過“實物交割+期現結合”有效降低原油采購成本。中化石油在具體采購過程中就采取了這樣的做法:當原油到岸價高于上海原油期貨價格時,可選擇買入上海原油期貨合約,賣出境外期貨合約,鎖定原油采購成本優勢;當所采購交割品質原油到岸價格低于上海原油期貨價格時,可選擇在境外采購后交入上海原油期貨合約實現盈利,同時采購其他替代品種加工,統籌后實現采購整體優化。

    山東京博石油化工有限公司(簡稱“京博石化”)是一家以石油化工為主業,集石油煉制與后續深加工為一體的大型民營企業,公司原油一次加工能力為350萬噸/年。該公司相關負責人介紹,上海原油期貨上市后不久,公司作為首家地煉買家買入了國內首船以上海原油期貨價格計價的原油實貨?!癢TI、Brent原油和國內煉廠實際使用的原油品質存在差異,因此價格趨同性上存在偏差,這降低了避險效果。另外,國外原油期貨以美元計價機制也加大了企業套期保值難度。目前我們嘗試選擇中國原油期貨升貼水的模式進行定價,大大降低了匯率波動帶來的運營風險?!?/p>

推動能化產業深化產融結合

    在中國原油期貨合約首批交易單位中,振華石油名列其一。據了解,該公司原油、成品油年貿易量6500多萬噸,年銷售收入超千億元。目前已建立從海外油氣田勘探、開發生產,到國際石油貿易、倉儲運輸、石油煉化的產業鏈。

    2018年7月底,振華石油貿易團隊注意到,受國內宏觀因素及國際地緣局勢影響,中國原油期貨價格已從跟隨國際主流期貨,逐步走出一波相對獨立的行情,中國原油期貨價格相比布倫特原油期貨價格出現了一定溢價。如果此時從國際原油市場采購原油,并在國內進行交割,將實現無風險盈利。

“這時候,我們通過集團內部整個石化產業鏈相互協同配合,首先解決了實貨的問題,緊接著通過相關業務人員連續一周盯盤,終于找到了建倉的最佳時機。在此過程中,公司還鎖定了外匯敞口,確保全流程無敞口風險。在此后的船運、裝卸等過程中,公司克服了天氣、時間等多重困難,順利完成了中國原油期貨的首次交割,為業務走通全流程進行了積極探索?!闭袢A石油相關負責人表示。

    隨著國內外原油期貨參與主體的增加,原油現貨的競爭格局會逐漸發生變化。對于地煉企業來說,關注和參與上海原油期貨交易也是非常有必要的。京博石化作為上期所瀝青期貨指定交割倉庫和指定交割品牌,在一年來的參與中深刻地感受到了金融與實體產業的密切關系。

     京博石化相關負責人指出,公司主要通過兩大方式參與上海原油期貨。第一是庫存保值(以賣空保值為主),之前主要選擇布倫特或WTI原油標的,但從市場和定價機制來說,它們無法有效代表國內煉廠真實需求,目前公司庫存保值傾向于選擇上海原油期貨。第二是產能套保(鎖定裂解價差),之前主要通過“買入紐約NYMEX的WTI原油期貨合約+賣出上期所的瀝青期貨合約”操作,以便在瀝青裂解價差高位區間鎖定利潤,上海原油期貨增加了公司的產能套保操作渠道,且它與瀝青期貨都是國內上市品種,相關性較高,且交易時間一致性高,能夠防范外盤操作中的時間敞口風險。

    “隨著上海原油期貨的發展和成熟,國內的原油生產企業、煉廠等加工企業以及最終用戶會逐漸以上海原油期貨價格作為基準進行效益測算,進而通過參與上海原油期貨進行相應的保值操作來鎖定成本或利潤?!敝新撚拖嚓P負責人告訴記者,原油期貨上市之后,整個中石油系統都很重視,密切關注合約的流動性、市場反應以及與WTI、布倫特的聯動關系,并進行階段總結,為后續探討采用國內原油期貨進行上下游產品定價或保值打基礎。

    據了解,在2018年3月26日原油期貨上市當日,中聯油參與了集合競價,并成功完成了中石油的首單交易,是原油期貨首批交易的企業之一。截至目前,中聯油已在原油期貨多個合約上進行了交易,并參與了多次交割。

以點帶面擴大期市國際化范圍

    過去一年中,中國不斷加快市場開放的節奏,吸引更多國際投資者參與中國資本市場。作為國內市場對外開放的一部分,上海原油期貨推出并運行一年后,獲得了國際市場投資者的廣泛認可。

     摩根大通期貨有限公司首席執行官魏紅斌對記者表示,人民幣計價原油期貨上市以來,成交量與持倉量都獲得數倍增長,與世界油價走勢的相關性顯著提升。中國原油期貨的上市不僅彌補了國際原油價格尚無法通過人民幣定價的空缺,同時也在國際市場休市期間,為投資者提供了保值對沖的工具。

    法興主經紀商業務亞太地區負責人James Shekerdemian表示,法興銀行高度關注中國原油期貨,對其價格運行進行了長期跟蹤??傮w而言,運行情況良好。法興銀行目前已正式成為在能源交易中心備案的境外中介機構,并將積極推動境外機構投資者參與該市場的交易。希望中國期貨市場能加快對外開放步伐,推出更多國際化品種。

    “中國推出原油期貨并向全球開放,具有非常重要的戰略意義。原油期貨以人民幣計價,美元可以作為保證金,兼顧了境內外投資者的需求,是期貨市場國際化的第一步。目前原油期貨市場效果超出我們的預期。原油期貨可以推動油氣產品市場化改革,加速期貨市場雙向開放,增強期貨市場對現貨市場的預期管理。原油、鐵礦石和PTA期貨具有以點帶面的重要作用,應以原油、鐵礦石和PTA期貨引入境外交易者為契機,進一步加快中國期貨市場的國際化步伐?!北本┕ど檀髮W證券期貨研究所所長胡俞越建議。

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